【基建投资】天山股份q1业绩好于预期，期待旺季回补

    天山股份q1业绩好于预期，期待旺季回补

20q1业绩好于预告，生产备货影响经营现金流入公司20q1实现收入5.4亿元，yoy-43%。归母净利润-2982万元，yoy-118%，略好于预告数-3100万元。扣非归母净利润-2361万元，yoy-125%，非经常性损益主要是持有的交易性金融资产发生损失1691万元，去年同期盈利7770万元。经营现金净流出1.7亿元，系新疆处于生产准备阶段，去年同期净流入1892万元。公司立足新疆与江苏两大水泥需求区域，业务涉及水泥、熟料和商混一体化生产销售，我们维持预测公司20-22年eps 1.68/1.86/1.97元，维持“买入”评级。预计20q1水泥销量降幅超30%，价格同比略增截至2019年末，公司熟料产能2800万吨，水泥产能3866万吨，其中江苏4条产线合计拥有543万吨熟料产能，对应水泥产能超过700万吨。根据国家统计局数据，2020年1-3月江苏水泥产量1958万吨，yoy-33%。新疆水泥产量128万吨，yoy-32%，我们估算公司20q1水泥熟料销量降幅约33%。

根据数字水泥网数据，2020年1-3月江苏水泥均价同比增长4%，新疆水泥均价增长23%，我们估算公司20q1水泥熟料含税价约450元，同比略有增长。公司20q1实现综合毛利2.3亿元，yoy-40%。实现综合毛利率42.28%，同比增加2.1pct。管理费用率大幅上升，公允价值变动损失影响较大20q1公司期间费用率32%，同比上升11.8pct。其中销售费用率6.7%，同比提升2.6pct。管理费用率19.7%，同比提升9.4pct，系检修停工损失影响。公司持续推进去杠杆、降负债，20q1财务费用同比下降46%。3月末资产负债率34%，同比下降11pct。公司持有西部建设(10.130, -0.04, -0.39%)股票1342万股，20q1由于其股价下跌11%，带动公司发生公允价值变动损失1691万元，去年同期实现变动收益7770万元。新疆、江苏投资需求旺盛，新疆错峰置换有望协商解决公司水泥熟料基地主要分布于新疆和江苏，根据地方两会报告，2019年新疆和江苏固定资产投资同比增长2.5%、5.1%，2020年分别计划增长5.0%、5.5%，疫情影响下基建投资有望加码。根据数字水泥网，上周新疆高标水泥吨均价380元，较年初下降100元，系新疆电石渣水泥企业与传统水泥企业“错峰置换”未能有效达成，区域内企业降价走货。

我们认为过去两年错峰置换有效改善了当地水泥供求关系，相关经验已被推广至蒙西等地，且上周当地水泥协会已开展协商工作，新疆错峰置换有望较快得到解决。公司占据独特区位，维持“买入”评级公司占据新疆和江苏两大优势区位，我们维持预计公司20-22年归母净利润17.7/19.5/20.7亿元，当前可比公司对应20年wind一致预期7.4xpe，考虑公司在新疆的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动，维持认可给予公司20年8-10xpe，目标价13.44-16.80元，维持“买入”评级。风险提示：新疆固定资产投资项目推进缓慢，江苏区域价格大幅下滑。

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